调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度之高(gāo)也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预期今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发(fā)生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利(lì)空(kōng)间，同白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融(róng)达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到(dào)，3月(yuè)份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落(luò)，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚(yà)美套(tào)利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实(shí白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因)则呈现边际(jì)走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下(xià)，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差(chà)高(gāo)点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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