来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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