金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已经成enjoy可数吗，joy可不可数为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政府的(de)一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yenjoy可数吗，joy可不可数īn)此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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