金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待(dài)未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言人(rén)、国民经济综(zōng)合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随着(zhe)气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足(zú)的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力(lì)、全(quán)球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带(dài)动了价格的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽(qì)车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总(zǒng)体的(de)状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还是(shì)偏低(dī)的，很重要(yào)的(de)原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经(jīng)济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随着(zhe)服务消费(fèi)需求(qiú)带(dài)动增强，价格回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会(huì)延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一季度货(huò)币政策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩　今年以(yǐ)来(lái)物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好，同(tóng)时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化(huà)受收入(rù)分配(pèi)分化(huà)、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数效(xiào)应，去(qù)年(nián)二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受(shòu)去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是(shì)政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回(huí)升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期。五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩ng>以企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年(nián)基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融(róng)机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用派生(shēng)偏少等(děng)紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派(pài)生自去年9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信(xìn)用派生(shēng)对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘(yuán)于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带(dài)来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能(néng)或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估(gū)；批(pī)发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积(jī)。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。